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南方财经全媒体记者 翁榕涛 广州报道

券商板块近日持续调整,Wind数据显示,截至9月22日,非银金融板块在申万一级行业各板块中跌幅靠前,近5日下跌幅度为6.71%,年初至今跌幅为24.82%。

券商板块为何股价低迷,有市场分析指出,近期国务院出台降低市场制度性交易成本的相关文件,鼓励证券、基金等机构进一步降低服务收费,推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。市场对国办“降费”政策的过度担忧以及股市活跃度持续走弱叠加,造成本周券商板块大幅下跌。

对于多数上市券商而言,自营、经纪业务构成了收入贡献的大头,而经纪业务在上述背景下,其盈利情况可能受到一定影响。此外,根据上市券商披露的2022年中报来看,自营业务的表现亦不如人意,一定程度上拖累了整个板块的业绩。

据南方财经全媒体记者梳理自营业务规模排名靠前的30家上市券商发现,上半年自营业务投资总收益为548.08亿元,与去年同期782.51亿元相比减少了近30%,此外,自营业务平均收益率从去年同期的2.95%降为1.85%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,“券商股和市场整体的行情息息相关。在市场出现持续调整的背景下,券商股往往会放大调整幅度。”

自营业务整体收益率接近“腰斩”

从基本面上看,券商上半年业绩普遍承压,一个重要影响因素即是自营业务收入下降带来的拖累。

Wind数据显示,上半年45家A股上市券商中,超70%的券商营收出现同比下滑,而净利润同比下滑的券商占比更是达到了90%。

2022年上半年,上证指数下跌6.63%,深证成指下跌13.2%,创业板指下跌15.41%。从收入构成来看,在券商各大业务板块中,自营业务与资本市场行情直接相关,成为上半年券商收入缩水的“重灾区”。

按照财务报表中“投资净收益+公允价值变动净收益+可供出售金融资产公允价值变动”来计算券商自营投资收益情况,可以发现中信证券上半年的自营投资收益为96.61亿元,是当之无愧的龙头,在规模上远远拉开了和其他券商的距离,但也同比减少了8%。

而上半年自营业务收入超过30亿元的,有中金公司、华泰证券、国泰君安、申万宏源证券、招商证券、中国银河以及中信建投,其中仅有中国银河证券一家录得同比13.24%的增长。

下滑幅度较大的有华泰证券、国泰君安、中金公司和招商证券,分别同比下降了43.05%、37.44%、30.39%以及30.52%。

就整体收益率来看,超过90%的券商自营业务收益率出现下降,多数券商的收益率在1%-2%之间徘徊,平均收益率也从去年同期的2.95%降为1.85%。

其中下降最厉害的广发证券,从去年同期的4.99%收益率降为0.68%,跑输大部分银行理财产品。

作为上半年自营业务收益降幅最大的头部券商,华泰证券自营非权益类证券及衍生品相对出色,造成自营业务业绩下滑的主要原因是直投和跟投业务。

财报显示,华泰证券旗下主要从事股权投资业务的华泰紫金投资公司上半年录得营收-4.67亿元,净亏损3.93亿元,相比去年同期净利润下降12.37亿元;旗下主要从事科创板跟投业务的华泰创新投资公司上半年录得营收-1.53亿元,净亏损-1.66亿元,相比去年同期净利润下降5.73亿元。

换言之,仅华泰紫金、华泰创新两家子公司上半年带来的亏损同比已增加了18亿元。

方正证券副总裁崔肖在中期报业绩发布会上,谈及券商自营业务在上半年受到的冲击时指出,“上半年整个权益类板块大家都知道是什么表现,确实比较凶险。”

以招商证券为例,受市场环境影响,其上半年公司自营业务成为公司业绩下滑的主要拖累项,其中,公允价值变动损益由去年同期的8.82亿元转亏为-7.81亿元。

中航证券非银金融分析师薄晓旭指出,“预计招商证券后续将持续调整业务结构,增加非方向性业务投资规模,持续做大衍生品做市、基金做市及场外衍生品等资本中介型交易业务,增强业绩稳定性。”

但在自营业务普遍下跌的大背景下,也出现一些行业“黑马”,比如收益同比增长102%的方正证券,收益突破10亿元并冲进行业前十的平安证券,以及得益于去年基数较低,今年收益大幅增长34倍的信达证券。

方正证券上半年自营业务增长,其长期坚持的非方向性投资策略在市场下行周期起到了重要作用。

崔肖指出,方正证券不只是停留在传统的自营业务上,而是早期便转向投资与交易更为多元化的收入格局,并逐渐摸索出属于自己的战略打法,即多品种、多策略、多模式的打法。公司致力于大额资产配置、非方向性业务及对冲业务布局。

市场下行周期,更考验机构的多元化投资功底。国联证券管理层指出,上半年公司权益证券投资业务通过提前布局、及时调整持仓品种,有效应对一季度以来的三轮调整,抵御了市场的不利冲击,同时抓住部分行业和个股二季度以来的反弹机会,整体实现扭亏,收益率大幅跑赢沪深300指数。 

国泰君安非银金融分析团队认为,市场调整影响下的投资收益率下滑是券商2022年上半年营收大幅下滑的主因;受益于居民增配标准化金融资产带来的机构资产管理规模提升,机构业务将是下半年券商股阿尔法所在。

二季度券商自营持股变化

年初以来,A股在震荡中持续下跌,上证指数从3600多点一路下滑到2800多点,直到4月末开始反弹,到了7月份上证指数重新回到3400点,也因此第二季度成为机构扭转自营业务亏损的重要关键节点,持仓变化也能一定程度上反映市场趋势。

据Wind数据显示,截至9月22日,共有530家上市公司的前十大流通股股东出现券商的身影,以最新收盘价计算,券商持股市值为587.49亿元,而去年同期仅为445.36亿元,同比增长32%。

从券商自营业务持股数量情况来看,二季度末券商持股数量最多的前10家上市公司分别为江苏银行、中信建投、ST康美、永泰能源、中国石化、上海莱士、华夏幸福、庞大集团、恒康医疗(imToken钱包app)、誉衡药业,持股数量分别为8.32亿股、3.83亿股、2.83亿股、2.51亿股、2.35亿股、2.09亿股、1.31亿股、1.21亿股、0.99亿股、0.94亿股。

上述10家上市公司大都仅有一家券商进入前十大流通股股东,仅有上海莱士一家,有中信证券和国泰君安证券都成为前十大流通股股东,国泰君安持有8166万股,而中信证券则是二季度新进增持1.26亿股。

从增持榜单来看,二季度末券商加仓的前10家上市公司分别为上海莱士、华夏幸福、东方集团、山东高速、天茂集团、方大特钢、高德红外、珍宝岛、齐翔腾达(imToken钱包app)、兰石重装,分别增持了1.26亿股、5442万股、4319万股、1584万股、1325万股、1325万股、1278万股、821万股、901万股、778万股、620万股。

可以看出,第二季度券商增持的行业主要在医药制造业、运输业、电气机械及器材制造业、金属冶炼及加工行业、农副食品加工业等。

从减持榜单来看,二季度末券商减仓的前10家上市公司分别为江苏有线、桂东电力(imToken钱包app)、恒康医疗、海康威视、水晶光电、奥瑞金、西部证券、新动力(imToken钱包app)、川能动力、天邦食品,分别减持了7730万股、6567万股、6000万股、4177万股、2445万股、2122万股、1683万股、1311万股、1081万股、1018万股。

从申万一级行业分类来看,二季度末券商持股最多的行业分别是非银金融、银行、医药生物、电子、计算机、电力设备,行业配置比重分别为21.04%、10.88%、10.75%、7.73%、6.48%、5.05%。

就增持金额来看,券商二季度最看好非银金融、半导体、白色家电、生物制品,期内分别增持22.35亿元、19.39亿元、14.6亿元、14.33亿元;最不看好计算机设备、化学制药、通信服务、煤炭开采,期内分别减持20.21亿元、9.2亿元、7.37亿元、6.65亿元。

券商投资策略未来展望

近两年A股行情波动明显,自营业务也成为券商业绩表现的关键“胜负手”。也因此,接下来券商投资策略如何备受市场关注。

中信证券中期报告指出,未来公司股票自营业务坚持聚焦上市公司基本面,投资组合精选具备 Alpha 机会的科技成长搭配部分低估值稳增长,兼具成长和价值,同时注重以产业链研究为切入点,加强跨行业比较研究。在量化分析和多元策略的探索和实践上稳步推进,增强了对市场风格与行业轮动的适应和调整能力。

崔肖指出,方正证券以非方向性策略为主的基金做市业务为基石,正在扩展FOF、场外期权、收益互换等业务。还有最近正在布局固定收益量化策略业务,正在逐步提升自己的核心竞争力,凿深护城河。

国联证券指出,下半年,公司权益投资业务将着眼于中长期机会的布局,进一步精选成长个股,并辅以定增、可转债等策略投资模式,同时灵活运用仓位调节、期货对冲等方式来实现风险与收益的平衡,稳健开展股票投资业务。

中银证券在财报中表示,公司投资交易业务遵循“稳健进取”的总体战略,权益投资持续加强投研体系建设,同时积极探索低波动盈利模式,稳步推进向多元化投资管理模式转变,加强非方向性投资策略开发和运用。

“长期来看券商行业增长空间仍然广阔,关注证券板块超跌带来的买入机会。”中信建投非银金融分析师赵然指出,预计下半年券商板块估值环境向好,主要依据是行业监管政策的边际变化,上半年上市券商净利自高基数同比下降29%,但各业务条线收入降幅环比收窄,其中投行领域马太效应持续加强,随着下半年全面注册制制度落地加快,有望走出低估值修复行情。


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