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转自:上观新闻

2022年,美联储的加息大戏终于落下帷幕,今天凌晨宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%的水平,符合市场预期。至此,美联储今年共加息7次,累计加息425个基点。

2023年,美联储将如何继续走完货币紧缩进程,是外界始终关注的焦点。从此次议息会议结束后透露的信息来看,一个关键数据出现变化,释放出了未来加息的重要信号。

通胀居高不下

形成限制性货币政策立场

根据会后声明,在经济表现方面,美联储继续维持“最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月来就业增长稳健,失业率保持在低位,通胀仍然居高不下”的表述。

涉及货币政策立场,美联储仍表示,持续提高目标区间将是适当的,以实现足够限制性的货币政策立场,能够随着时间的推移将通胀率恢复到2%。在确定目标范围未来增长的速度时,委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展。

当天,美联储还公布了备受金融市场关注的经济预测概要。概要显示,与9月相比,美联储将明年的GDP增速预期中值下调了0.7个百分点至0.5%,将明年的通胀预期、核心PCE价格指数中值上调了0.4个百分点至3.5%。

中信证券海外宏观经济首席分析师崔嵘提到,美联储主席鲍威尔的讲话整体重申了对抗通胀的坚定立场。对于通胀和未来利率路径,他承认尽管10月和11月通胀出现了超预期的下降,但是美联储需要看到更多通胀下降的证据。

对于美国经济,鲍威尔认为未来经济具有不确定性,尽管利率敏感行业如固定资产投资已有明显下降,但其他领域需求回落仍需时间。美联储的决策将取决于未来的经济数据,而非金融市场状况。

工银国际首席经济学家程实认为,鲍威尔指出尽管整体通胀和房租价格或将趋势性下行,但劳动供需不平衡仍然显著,核心服务业和广泛的通胀压力仍强。这反映了短期通胀回落不足以影响美联储中长期持续加息的立场。

另一方面,美联储进一步解释了减缓加息节奏的主要原因。具体来看,考虑到累计加息和货币收紧对经济活动的时滞效应,放缓加息节奏有助于防止居民支出和经济生产活动快速滑落。

终端利率上调

美联储明年如何走完加息?

值得注意的是,会后透露的加息路径点阵图显示,美联储官员预测,联邦基金利率中值到2023年年末将升至5.1%,较9月升高了半个百分点,暗示明年还将加息75个基点,这也将成为本轮加息周期的终端利率。

崔嵘表示,美联储抬升了利率终点预期,其后续加息路径相对清晰。市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行或失业率上行斜率判断的差异。

在崔嵘看来,美联储政策后续路径如下:

第一,10月核心CPI下行且低于预期,确认通胀拐点,12月美联储加息幅度放缓至50个基点,这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点;同时,通胀“粘性”仍在,需继续缓步加息。

第二,11月核心CPI低于预期,再次确认通胀拐点,到明年2月美联储加息幅度放缓至25个基点,考虑何时停止加息。“我们倾向于明年3月停止加息,加息终点利率5%。”

第三,明年3至4月CPI同比是否降至5%以下,届时基准利率将升至约5%左右,进而确认美联储是否停止加息;

第四,明年11至12月失业率是否升至自然失业率4.5%以上,决定美联储是否开启降息周期。“我们倾向于认为2023年底降息一次25个基点。”

崔嵘认为,当前美联储加息进入上述第二阶段,即为了防止通胀反弹,美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化。

讨论转向尚早

美联储政策目标或生变

“为了更好地平衡通胀压力和经济增长,我们认为未来美联储加息进程将呈现‘步幅减小、周期拉长、终点更高’的特点。”程实说。

他认为,讨论加息转向为时过早,2023年美联储政策目标将发生转移。

程实提到,鲍威尔认为现在讨论加息转向或者降息没有实质意义。这反映了美联储充分吸取了1981年“沃尔克时刻”的政策教训,即在通胀未能实质性回落至目标区间前,绝不放松加息预期。从点阵图的预测情况来看,多数委员认为2024年发生降息的概率较大。

关于具体的降息幅度,考虑到当前点阵图的时效性和预测性极不稳定,因此点阵图的预测结果并不具备参考意义。鲍威尔本轮议息会议的讲话和近期的演讲中,多次强调了风险平衡的重要性。因此,围绕未来加息转向预期的发生,建议市场高度关注美联储声明中对市场风险或金融稳定性的重视程度变化。

例如,美联储是否对当前市场金融条件或风险平衡进行重新描述;是否进一步详细解释了风险平衡的重要性以及风险平衡对金融稳定性的意义。

程实强调,在加息转向前,鲍威尔暗示了2023年美联储货币政策框架的目标函数权重将由通胀逐步转向就业。这意味着2023年美联储将开始更加关注经济衰退的变化。围绕美联储政策目标,一系列的政策工具使用将更加集中于如何避免美国经济“硬着陆”。


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